不但拿不出钱来，还要继续交基金管理费！私募债务基金让许多加拿大投资者像热锅上的蚂蚁

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（大中网/096.ca讯） 加拿大环球邮报（Globe and Mail）报道说，随着加拿大房地产开发危机的加深，越来越多的散户投资者被困在陷入困境的基金中，这些基金为建筑项目提供贷款或投资于商业资产，现在被基金公司暂停赎回，但却需要继续支付管理年费。

对于急于脱困的投资者来说，这是一种令人沮丧的情况，尤其是那些看重这些基金的高收益和稳定性而购买它们的退休人士，他们只能眼睁睁地看着自己的收益恶化，分配的资金被削减。

散户投资者需要注意。投资于房地产、基础设施和私募股权等私募基金正越来越多地被推销给这批人，这些项目往往被宣传为比投资于股票的共同基金（mutual fund）和交易所交易基金（ETFs）有更好的长期回报。

今年8月，美国总统川普签署了一项总统行政令，指示政府机构为养老基金和退休账户购买私人资产提供更多便利。9月4日，银行控股公司高盛表示，将向资产管理公司T.Rowe Price Group投资高达10亿美元，并与该基金管理公司合作，计划搭建一条私人资产分销渠道，将私募股权、信贷、基础设施及房地产基金等另类资产，推介给个人投资者、财务顾问、退休人群及其账户委托人。

然而，当私人资产陷入困境时，投资者会发现自己被套牢多年，而且他们还需要继续向基金经理支付管理年费。

多伦多Baskin财富管理公司首席投资官施瓦茨（Barry Schwartz）在接受采访时说：“为什么基金经理都在推销这些东西？答案很简单。私人资产能够带来丰厚的回报，同时它们也是“粘性”产品，即使在艰难时期，也能为基金经理提供源源不断的管理年费。”

以私人贷款机构 Romspen为例，该机构运营着一个价值 25 亿元的贷款投资基金，专门从事加拿大和美国的短期商业贷款业务，自 2022 年 11 月以来，投资者一直被禁止出售该基金。该基金每年收取 1% 的管理费，在除去所有分配和杂费后，截至 6 月 30 日的 12 个月内亏损 2.8% 。

同期，富时（FTSE）加拿大短期综合债券指数的回报率为 6.3%，而标准普尔/多伦多证券交易所（S&P/TSX）综合指数的回报率高达 26.4%。

如果投资者把自己的钱给基金经理管理，在法律上就已经赋予基金经理非常大的对这笔资金的处置权。很多人在购买基金时常能体会到：需要签那些长达几十页，甚至上百页的法律文件，而绝大多数人是没有时间和精力去仔细了解那其中的法律条款的意义的。

在投资者赋予基金经理的诸多权力中，有一条款叫做门控（Gating）。这个条款的意思是，在投资者需要赎回他的投资时，基金经理有权力根据当时的市场情况限制投资者的赎回额度。基金经理也有其理由，比如他的基金里购买的资产可能没有流动性，那么在你赎回时他无法卖出基金中的资产以向投资者提供赎回的现金，因此他有权借口门控条款，强制投资者等到更合适的时候再赎回。

举例来说，2008年，由于全球金融危机的影响，很多投资者都提出要赎回自己在基金里面的投资。根据不同机构的估算，整个对冲基金行业受到的赎回申请大概有1000亿美元。但是在这1000亿美元的赎回申请中，有大约15%（即150亿美元）遭到了拒绝，理由是基金经理需要更多的时间去获得现金以应对赎回申请。

但投资者很难知道这些冻结赎回会持续多久。当私人贷款机构Romspen 停止赎回时，投资者被告知这只是市场适应2022年利率上升的暂时情况，否则就要低价抛售抵押贷款或楼盘。

近三年后，他们仍然无法卖出。

在 6 月份的Romspen年会上，管理层被投资者问及管理费问题，而投资者被告知情况很复杂。例如，Romspen 正在为一些开发项目打官司，而管理年费有助于为这些开支提供资金。

该私人贷款机构的管理合伙人詹金（Derek Jenkin）在一封电子邮件中重申了这些细微差别："在冻结赎回期间降低管理费可能不会给投资者带来实质性的好处。相反，这可能会严重阻碍基金的回升，增加运营风险。"

电子邮件还说："冻结赎回期间并不等于公司没有管理投资。通常情况下，在冻结赎回期间需要付出更多的努力。与正常市场相比，困难市场期间的运营和人员成本往往会大幅增加。"

这家私人贷款机构Romspen 的境况并是孤例。至少被赋予冻结赎回的房地产基金的名单在不断增加。

2023 年底，Hazelview 投资公司冻结了其旗下价值 13 亿元的 Four Quadrant 基金的赎回，该基金混合投资于私人和公共房地产资产，每年收取 1.25% 的管理费。在最初的冻结赎回解除后，由于赎回申请总额达到 3.84 亿元，约占该基金总资产的 30%，Hazelview 在六个月后再次执行临时冻结赎回。Hazelview 拒绝对此发表评论，但指出该基金目前没有设置冻结赎回。

2024 年秋季，KingSett 资本公司停止了旗下加拿大房地产收益基金（CREIF）的赎回和分配，该基金拥有 19 亿元的股权，包括债务在内的总价值为 49 亿元。目前尚不清楚 KingSett 将于何时重启赎回。该公司拒绝就此事发表评论。

最近，加拿大另一家著名的私人商业贷款提供商 Trez 资本公司于 8 月份冻结了旗下五只基金的赎回。

即使冻结赎回的时间很短，给投资者造成的挫折感也会挥之不去。在最好的情况下，许多基金限制每个季度的赎回投资组合的5%。因此，如果大批投资者排队赎回，他们可能需要数年才能拿回自己的本钱。

多伦多Baskin财富管理公司首席投资官施瓦茨认为，被套牢的后果很少被人意识到，尤其是那些经常依赖投资收益的退休人员。

他在接受采访时说："退休人员依靠投资组合生活。人们的晚年时常伴随意外事件发声和未在计划中的支出，但当需要现金时，你突然发现所有这些投资产品被套牢了就会非常沮丧。”

而对于股票，他说：“你可能不喜欢股票脱手的价格，但你可以随时脱手。”