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美国近十年股市繁荣令人忧 如今股市变萧条让人一头雾水
The stock market boom no one loved has become the bust no one understands


 
《环球邮报》11月10日发表的一篇文章称,美国持续近十年的股市繁荣令许多人感到忧心,如今股市变萧条又让很多人看不懂。
 
在2009年至2018年9月间,美国股市一路走高,但许多怀疑者都警告称,在股市上升的同时,美国利率一直保持超低水平,并且经济增长也步速缓慢。
 
现在,情况已经出现了反转。尽管美国经济变得更强健,但股市却从繁荣转为萧条和动荡不安。那么,究竟是什么原因导致美国股市扭转走势呢?
 
这其中涉及的原因很多,包括利率上升,经济增长放缓,收益率曲线趋平,贸易紧张局势加剧等。那哪个原因最重要呢?或许是这些因素共同起了作用,或许和这些因素都没有关系。正如美国知名投资刊物《巴伦周刊》(Barron’s)本周末的封面文章所言:“市场恐慌导致道指下跌4.5%。”
 
但是,有一点可以肯定的是,事实已经证明曾被许多人视为投资避风港的股市并不像人们所想的那样可靠。标普小型股600指数(S&P 500 Small Cap 600 Index)就是足以证明股市存在意外风险的绝好例子。 

 
标普小型股600指数是用于衡量美国股市中的小盘股,其所涉及的小型公司在今年年初曾被市场吹捧为贸易纷争中的避风港。这种说法的理论是,规模较小且以国内业务为重点的小型公司不会像大型公司那样受到外国关税的影响。
 
在今年9月初之前,这个理论一直都是令人信服的,因为标普小型股600指数在持续飙升。但在那之后,标普小型股600指数一路下挫,到现在已经下跌了约18%。
 
鉴于标普小型股600指数在贸易紧张局势加剧之际就开始呈现下滑,因此,最近的股市暴跌可能并不能完全归咎于美国和中国之间爆发的贸易战。或许这还和收益率曲线趋平有关。
 
收益率曲线反映了政府债券的短期利率和长期利率表现的差异。美国目前已经出现反向收益率曲线,也就是短期利率高于长期利率,而反向收益率曲线一直都是经济衰退即将到来的有力指标。
 
最近几个月,交易商一直在密切关注收益率曲线。目前,美国的收益率曲线已经趋平,其中有一小段在上周曾出现短暂倒置。而这可能预示着身为全球经济引擎的美国面临麻烦。

 
但是,明智的做法是将相关指标结合起来看。最近,美国的购买力数据很强劲,但失业率也一直居高不下。美联储用于根据收益率之差预测衰退风险概率的衰退几率指标(Recession Probability Index)显示,在未来12个月美国出现经济衰退的几率仅为15.8%。
 
纽约大学金融学教授阿斯瓦特•达莫达兰(Aswath Damodaran)表示,他认为收益率曲线趋平是好事而非坏事,因为这表明美国正在摆脱2008年经济危机后的低增长思维模式,与此同时,美联储也倾向于提高短期利率。
 
但达莫达兰同时亦称,他认为美国国债收益率跌至3%或以下应该引起警惕,因为这是一个警告,说明投资者对全球经济及美国经济的增长预期有所下降。
 
鉴于一些事实,投资者似乎正在重新调整自己的预期。在政治层面,也有一些纷扰令人担忧,包括英国脱欧、法国骚乱、意大利预算案被欧盟驳回,以及美国总统川普(Donald Trump)官司缠身。在经济层面,外界对中国、欧盟和美国的经济增长预期都出现下降。

 
虽然政治纷扰和经济增长放缓可能会带来双重冲击,但这些风险并不足以导致彻底的经济衰退。因为自上一次金融危机以来,企业利润已经大幅增长,现在已经在美国经济中占据了很大份额。
 
与此相关的一个衡量指标是周期调整市盈率(CAPE),该指标是通过测量股票的价格与十年股价的平均收益水平,并结合通货膨胀调整。CAPE指标显示,美国股市现在的估值为互联网泡沫破裂后的最高水平。
 
但是,这可能正是人们应该担心的理由,因为CAPE指标多年来一直在上升,但却没有引起太多注意。为何投资者现在会如此悲观?这其中部分原因是因为市场出现动荡,但导致股市动荡的罪魁祸首至今仍然是谜。

 

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