北美目前的股市就像 1997 年重演，既令人振奋也让人担忧

（大中网/096.ca讯） 加拿大环球邮报（Globe and Mail）报道说，华尔街刚刚创下自 1997 年以来九个月内的最大涨幅。你的投资组合最近看起来不错吗？应该是的。

这一表现既令人振奋，又令人担忧。

说到令人振奋，是因为美国股市在 1997 年 10 月之后一路飙升，并在接下来的三年里攀升了近 50%。如果历史重演，类似的涨幅可能再次出现。

然而，如果以史为鉴，最近的股价飙升也可能让人担忧。20 世纪 90 年代末的大涨为 2000 年网络泡沫的急剧破灭和股价长期而痛苦的下跌埋下了伏笔。到 2003 年 10 月，美国大型股票标准普尔 500 指数一路下滑，回到了 1997 年 10 月的水平，许多投资者六年的投资血本无归。

这种情况也可能再次发生。

历史类比总是有很大不确定性，但过去几个月与 1997 年有明显相似之处。在这两个年份，股价都在技术亢奋和红火的经济表现的助推下飙升至令人目眩的高度。

特别是如今的经济情况。美国去年打破了经济衰退的预期，目前正以每年 2.5%的可观速度增长。通货膨胀已经消退，利率正在下降，失业率仍然异常低。周五（10月4日）公布的美国最新就业报告超出了预测者的预期，显示 9 月份美国经济又增加了 25.4 万个就业岗位。无论如何分析，这都是一个令人瞠目结舌（gob-smackingly）的好成绩。

事实上，股市如今的表现几乎与 1997 年一样令人印象深刻。当时，经济正以 3.9% 的速度飞速发展，失业率异常之低，通货膨胀率勉强超过 2%。

人们对新技术下了很大的赌注。1997 年，炙手可热的新技术被称为互联网（the internet）。如今当红的新技术是人工智能（AI）。

不难理解投资者为何如此兴奋。正如互联网改变了全球经济一样，人工智能也可能改变全球经济。

然而，20 世纪 90 年代末的情况表明，在科技热潮的后期买入可能是击鼓传花游戏的接盘者。

问题在于股价。1997 年 10 月，标准普尔（S&P） 500 指数的估值极其昂贵，准确地说，是前 10 年平均实际收益的 32 倍。如今，情况更加极端，该指数的估值是其长期实际收益的 37 倍。这两个数值都是历史平均值 16 倍的两倍或更多。

这些高估值应该引起警惕。1997 年的股市情况表明，泡沫化的市场可能会变得更加泡沫化。

目前，许多观察家认为没有理由恐慌。例如，花旗集团（Citigroup）的分析师们认同，按照传统的估值标准，标准普尔 500 指数的估值已经很高了，但他们认为，如果考虑到利率下降和强劲的盈利增长，该指数的估值并没有被高估。他们认为成长股和能源股具有潜力。

伦敦凯投宏观（Capital Economics）的市场观察家们甚至更加乐观，因为他们指望人工智能技术能带动股价继续上升。

他们认为，随着市场对人工智能的热情再次高涨，美国股市（更具体地说是科技股）将在未来几年内领涨。同时，他们认为，标准普尔 500 指数将从目前的 5,700 点左右上升到 2025 年底的 7,000 点。然后，他们预测人工智能泡沫将在 2026 年破灭，指数将跌至 6,300 点左右。

或许真会如此。喜欢冒险的投资者可以赌一下股市的局面会按计划发展。不过，大多数人可能对自己及时脱身的能力不太自信。

问题并不在于大家都预期会发生什么可怕的事情，而是很难看到情况会比现在好很多。

摩根（J.P. Morgan）资产管理公司首席全球策略师凯利（David Kelly）10月2日指出，美国的利润正处于极高的水平。从 20 世纪 40 年代到 90 年代，美国企业税后利润通常占国内生产总值（GDP）的 5%到 8%。自那时起，利润一直稳步攀升，目前占国内生产总值的 10.9%。

利润占经济的比重能否继续攀升？这似乎很有希望。过去几十年来，利润的增长在很大程度上是由利率下降、税率下降和工会能力下降所推动的。所有这些趋势似乎都接近其自然极限。

如果利润增长可能趋于平缓，那么市场收益将取决于人们愿意为每一元的收益支付多少钱。但如前所述，投资者已经为股票支付了异常高的倍率。市场在短期内总是会变得更加浮躁，但指望更极端的估值似乎是一种很冒险的策略。

策略师凯利建议，现在是投资者“通过锁定收益来规避一些风险的绝佳时机，而不是通过不断提高的指数来增加风险，因为指数已经变得越来越不平衡，估值越来越高”。

这似乎非常合理，即使你认为这轮牛市还有很长的路要走。