赚快钱是如何投资者误入歧途，失去理智的（观点）
（大中网/096.ca讯）加拿大环球邮报转载了路透社（Reuters）发表的一篇 Joachim Klement 的文章。他是一位知名的投资策略师，目前担任独立投资银行 Panmure Liberum 的董事总经理及首席策略师。他经常撰写关于宏观经济、市场趋势及投资策略的分析文章，其观点在金融界具有较高关注度。文章说，“快钱”（fast money）的汹涌浪潮，可能正是近年来一系列看似不合理市场价格剧烈波动的幕后推手。随着投资者们争相追逐新的热门投资项目，快钱似乎还没有在原有的投资项目坐热乎，就被迅速抽离。
这意味着，半导体股票的疲软可能才刚刚开始。近年来，美国人大量涌入股市。根据证券交易平台 MEMX 的估计，美国家庭参与股票市场的比例已从2019年的53%上升至2025年的60%。
此外，根据美联储的数据显示，截至2025年底，美国股票资产占居民金融资产总额的比例已创下历史新高，并持续高于上一轮科技泡沫时期的峰值。
有趣的是，美国年轻人的投资热情也显著提升。摩根大通数据显示，2015年至2025年间，22岁至25岁美国人拥有投资账户的比例增长了六倍，达到37%。
这并不令人意外，因为如今许多年轻投资者从未真正经历过一轮长期而深度的熊市（市场呈下跌趋势）。
过去二十年我们遇到两次重大市场危机——2008年全球金融危机和新冠疫情。当时各国央行，尤其是美联储，都通过向金融市场注入大量流动性货币来稳定市场。与此同时，美联储还将利率降至接近零的水平，并维持了多年。
过去，央行通常会在危机期间降息，而在危机结束后再逐步加息。
各国政府也通过财政刺激措施提供支持，尤其是在疫情期间，财政支出规模达到数万亿元。
在如此强大的政策支持下，自2011年以来，标普500指数跌入熊市的天数屈指可数，这并不令人意外。无论是2020年疫情冲击，还是2022年美联储加息周期，市场都迅速恢复上涨。
这意味着，许多美国年轻散户从未经历过持续数年的深度熊市。他们已经形成一种信念：在股市跌得太惨之前，美联储和政府总会出手救市。这种预期很可能进一步助长了他们承担更高风险的意愿。
如今，散户投资者们的热情显然已经成为一股不可忽视的市场力量。MEMX 估计，2025年来自散户交易渠道的成交量占市场总成交量的34%，高于前一年的27%。
投资理念并不成熟、但热情的散户投资者们比机构投资者更容易追涨杀跌，他们的崛起或许能够解释近年来股市中一些异常的价格走势。
首先，2024年黄金与欧洲国防股之间出现了一种耐人寻味的走势分化。
2024年初，欧洲国防承包商股价大幅上涨。欧洲股指 Stoxx 航空航天与国防版块是欧洲军工的一个金融指数，该指数涵盖德国莱茵金属、意大利莱昂纳多、英国罗尔斯-罗伊斯等行业巨头，其受欧洲因乌克兰战争而增加军费支出的预期推动，在2024年1月至4月期间上涨了30%。
然而，这轮上涨随后却在基本面没有明显变化的情况下失去了动力。而几乎就在同一时间，美联储开始暗示可能降息，黄金价格随之迅速飙升。
那些希望参与黄金行情、但手中没有大量闲置现金的投资者，必须决定卖出哪些资产来筹集资金。这里可能出现了行为金融学中的“出赢保亏心理”（Disposition Effect）。大量研究表明，投资者更愿意卖出已经获利的资产，而不是认赔卖出亏损资产。
虽然无法证明投资者们确实卖出了过去一年大涨的欧洲国防股，专门去追逐黄金热潮，但两者几乎同时发生的时间点十分耐人寻味。
此外，黄金价格从2025年每盎司2,325美元上涨133%，到2026年1月达到峰值，而同一时期，欧洲国防股表现不佳。黄金如此巨大的涨幅显然脱离了基本面，而在乌克兰战争仍持续、中东局势不断升级的背景下，欧洲国防股下跌也难以用基本面解释。
当然，散户热情并非这些行情变化的唯一驱动力，也确实存在一些基本面因素。然而，这些版块轮换强度既猛烈又短暂，说明一个重要原因可能是投资者不断卖出涨幅巨大的股票获利，再将到手资金投入新的热门主题。
从这个角度来看，近期半导体股票走弱，很可能反映出“热情的”投资者又一次开始追逐新的投资热点。
今年早些时候，在大型云计算公司（hyperscalers）股价涨势放缓之后，半导体股大幅上涨。从基本面来看，这说得通，因为大型云服务商不断增加人工智能资本支出，虽然压缩了自身利润，却提高了芯片制造商的收入。
然而，如今这轮上涨似乎已经遇到困难。本月美国费城半导体指数（PSI）已下跌近17%，尽管芯片企业仍持续交出强劲的盈利和营收增长成绩。
这可能意味着，投资者们只是卖出半导体股票以锁定利润，以便参与新的投资机会。这一次，他们的目标可能是一系列新的股票发行项目，这些项目在短短几个月内就吸引了近2,000亿美元融资需求。
其中一个热点就是规模达860亿美元的 SpaceX 首次公开募股（IPO）。通常，新股发行中分配给散户的比例约占流通股的5%至10%。而 SpaceX 最终分配给散户的比例约为20%，虽然低于总裁马斯克承诺的30%，但仍属于非常高的水平。
与此同时，美国银行基金经理调查显示，目前基金经理平均现金持仓仅为3.6%，而股票配置比例则创下历史新高。这意味着，投资者很可能需要卖出现有股票，而不是直接用现金去购买新股。
随着人工智能公司 Anthropic、中国的 Moonshot 今年下半年准备上市，以及 OpenAI 有望于明年公开募股，投资者现有股票组合还需要腾出更多资金空间。这意味着半导体股票的疲软可能还会持续。
这种不断追逐热点的游戏终究是有极限的。20世纪90年代末互联网泡沫的经验告诉我们，热钱从一个热点项目不断轮换到另一个热点项目，最终总会适得其反。
一旦热情的投资者开始亏钱，“出赢保亏心理”就会反向发挥作用：持有亏损股票的人反而不愿意卖出。没有人再去追捧新的热点项目，市场基本面重新成为决定价格的关键因素。届时，机构投资者才有机会打破动量交易的主导地位，至少会在一段时间使市场重新回归较为正常的运行状态。